Как оценить бизнес при продаже?

Все чаще в бизнес инвестируются средства с целью последующей перепродажи / покупки или слияния с другими организациями для получения прибыли. И тут встает вопрос: «Как оценить стоимость бизнеса с учетом всех вложений?”.

Экспресс оценка «на коленке”. Если у Вас простой бизнес и нужна оценка стоимости, то считайте следующим образом: «прибыль за 1 – 2 года + имущество” и продавайте.

Далее я буду говорить о фундаментальных методах, которые под силу профессиональному оценщику. Но и Вам советую читать внимательно, тем более, если Вы планируете данную процедуру в своей компании.

Виды стоимости

Первым делом разберемся с видами оценки бизнеса. Разные классификации дают нам разные виды стоимости, но я решила остановиться на базовых. Кстати, каждый из видов преследует свою цель и задачи по оценке бизнеса, далее Вы поймете, зачем это нужно.

Еще хочу отметить, что данные виды оценки стоимости относятся к действующим бизнесам.

Рыночная

Цена продажи / покупки бизнеса при условиях рыночной конкуренции.

Рыночной стоимостью будет цена всего имущества организации, с учетом доходов, которые можно получить в будущем.

Эта стоимость бизнеса определяется, когда необходимо выяснить место организации на рынке для проведения сделок M&A (по слиянию или поглощению), продажи бизнеса или корректировки долгосрочной стратегии развития.

Определение рыночной стоимости при оценке бизнеса происходит на основании глубокого анализа прибыли и денежных потоков.

Пример (простой)

Разберем рыночную стоимость бизнеса на примере ОАО «Ромашка”. Учредитель хочет скорректировать стратегию развития. И для этого он составляет такую таблицу:

Показатель/год 2017 год 2018 год Темп роста, %
Рыночная стоимость бизнеса, руб. 7 000 000 7 320 000 104,5

Мы видим, что цена бизнеса за год выросла на 320 000 руб., что говорит о положительных темпах роста ОАО «Ромашка”, бизнес идет в гору.

Инвестиционная

Стоимость имущества при конкретных инвестиционных целях.

Рассчитывается, когда владельцами бизнеса принимается решение о запуске инвестиционных проектов. Или же организация рассматривается инвесторами для вложения средств.

В зависимости от прогнозируемого дохода по инвестициям, стоимость этого вида может быть как выше рыночной, так и ниже.

ОАО «Ромашка” планирует стратегическое партнерство с ОАО «Облачко”. Партнерство рассматривается как инвестиционный проект.

В данном случае для оценки бизнеса необходимо определить инвестиционную стоимость партнерства, для этого спрогнозируем выгоду, которую мы сможем получить от слияния с другой компанией.

Показатель Значение
Вложения ОАО «Ромашка”, руб. 7 300 000
Доход от партнерства в год через 5 лет, руб. 11 756 723

Инвестиционная стоимость бизнеса при осуществлении проекта партнерства через 5 лет составит 11 756 723 руб., что выгодно для ОАО «Ромашка”. Более подробно этот пример с расчетами рассмотрен ниже, в пункте «метод дисконтирования”.

Восстановительная (текущая)

Сумма всех затрат на создание и функционирование бизнеса, включая активы.

Необходима, когда топ-менеджментом организации принято решение по страхованию имущества, также, если учредители решили переоценить активы. И еще – когда необходимо оптимизировать существующую систему налогообложения.

Руководство ОАО «Ромашка” считает необходимым застраховать бизнес от рисков, при этом открытие бизнеса было 5 лет назад. В этом случае для страхования производится переоценка активов и определяется восстановительная стоимость бизнеса.

Показатель/год Первоначальная стоимость (2013 год) Восстановительная стоимость (2018 год) Абсолютное изменение, руб.
Стоимость оборудования, руб. 1 800 000 980 000 – 820 000
Стоимость недвижимости, руб. 2 100 000 1 650 000 – 450 000
Стоимость бизнеса, руб. 7 200 000 6 500 000 – 700 000

За это время основные средства (оборудование, недвижимость) значительно упали в цене, что отражает восстановительная стоимость бизнеса.

Переоценка оборудования и недвижимости в 2018 году привела к снижению стоимости бизнеса, по сравнению с 2013 годом, на 700 000 руб.

Ликвидационная

Стоимость бизнеса в денежном выражении за минусом всех затрат, связанных с его продажей.

Такая оценка стоимости нужна, когда по непредвиденным обстоятельствам необходимо закрыть бизнес в кротчайшие сроки. Важно помнить, что при экстренной продаже товара, его стоимость становится ниже рыночной, и с реализацией бизнеса так же.

ОАО «Ромашка” закрывается в связи с высокой конкуренцией на рынке. В этом случае по данным последней отчетности определяется цена всего имущества.

От полученной суммы отнимаются все долги контрагентам и партнерам, выплаты работникам, оплата комиссии риэлторам за продажу недвижимости, затраты на поддержание оборудования в хорошем состоянии до момента продажи.

Не забудьте, что даже при ликвидации организация может получать прибыль.

Показатель Значение, руб.
Стоимость продажи имущества 5 600 000
Кредиторская задолженность 1 800 000
Затраты на содержание имущества до продажи 1 200 000
Прибыль в ликвидационный период 2 900 000
Ликвидационная стоимость бизнеса 5 500 000

Разница между стоимостью имущества и затратами в период ликвидации для ОАО «Ромашка” составила 5 500 000 руб.

Подходы к оценке стоимости

Всего существует три способа оценки бизнеса. И согласно российскому законодательству, оценщик (да, все верно, оцениваете не Вы) обязан использовать все три подхода, а если какой-то из них не используется, то подробно обосновать почему.

Доходный

Доходный метод оценки бизнеса основан на прогнозе прибыли от функционирования бизнеса. Так, будущие доходы компании приводятся к текущей стоимости.

Другими словами, чем выше планируемые доходы организации, тем больше текущая цена бизнеса.

1.1 Метод прямой капитализации

Основан на доходах организации с поправкой на планируемые темпы роста бизнеса.

Этот способ подходит для организаций, которые планируют сохранять или увеличивать темпы роста и рентабельность бизнеса, то есть для крупных стабильно развивающихся компаний. В данном случае формула оценки следующая:

V = I / R

Где «V” – стоимость бизнеса, «I” – доходы организации, «R” – ставка капитализации.

Доход рассчитывается по данным отчета о финансовых результатах, отраженных в форме №2 бухгалтерской отчетности. Чаще всего эти данные берутся за период 3-5 лет и усредняются.

Если информацию о доходах можно найти в отчетности, то ставку капитализации (R) необходимо рассчитывать по формуле:

R = Ставка дисконтирования – Прогнозируемые средние темпы роста доходов компании

Пример

Цель оценки стоимости – повышения эффективности управления. Примечание: В 2017 году стоимость ОАО «Ромашка” оценивалась в 7 500 000, при доходах в 1 350 000 руб.

Допустим, ОАО «Ромашка” в 2018 году имеет доходы на 1 098 000 руб. Делим эту величину на ставку капитализации и получаем стоимость бизнеса, равную 7 320 000 руб.

Наименование показателя Ед. изм. Формула Значение показателя
База капитализации (I) руб. I = Средневзвешенный итог прогнозируемых доходов 1 098 000
Ставка капитализации (R) % R = Ставка дисконтирования – Прогнозируемые средние темпы роста доходов компании 15%
Стоимость по методу капитализации (V) руб. V = I / R 7 320 000

Так, после текущих расчетов мы видим, что организация сдает позиции, темпы роста бизнеса снижаются, эффективность управления денежными потоками стала менее эффективна.

Важно. Выжимайте из бизнеса максимум с помощью нашей методички формата «фишечная стратегия”. В ней самый сок из сотен тренингов и книг по маркетингу и продажам. А также концентрат успешных действий. По ссылке скидка 50% в течение 4 часов, кликайте -> «Реальный маркетинг: 165 фишек + 33 основы»

1.2 Метод дисконтирования предполагаемых денежных потоков

Этот метод основан на том, что деньги и активы, которыми располагает компания сейчас, стоят больше, чем эти же деньги и активы в будущем.

Методом дисконтирования оценивается стоимость крупного бизнеса, подверженного влиянию различных факторов внешней среды, например, сезонность доходов.

Денежный поток – это прилив денежных средств в компанию.

Дисконтирование денежных потоков происходит путем умножения денежного потока на коэффициент дисконтирования по формуле:

Формула дисконтированного денежного потока

Где «DCF” – дисконтированный денежный поток, «r”- ставка дисконтирования, «n”- количество периодов расчета денежных потоков, «i” – число периода.

Пример

Цель оценки стоимости – определения эффекта от слияния ОАО «Ромашка” с ОАО «Облачко”

Допустим, ОАО «Ромашка” входит в партнерство с доходами в 7 300 000 руб. в год, а через 5 лет партнерства стремится получать доход 9 000 000 руб., при норме дохода в 10% годовых. Как определить, является ли выгодным данный проект?

Стоимость вложения = (9 000 000) / (1 + 0,1) ^ 5 = 5 588 291,9 руб.

Посредством элементарных расчетов выходит, что через 5 лет ОАО «Ромашка” сможет получить желаемый доход, вложив всего 5 588 291,9 руб. Поэтому альянс ОАО «Ромашка” и ОАО «Облачко” является прибыльным.

Сравнительный

В этом методе оценки стоимости бизнеса оцениваемая организация сравнивается со схожими компаниями. Аналогичные компании должны быть схожи по экономическим, материальным, техническим и прочими условиями.

После выбора компаний-аналогов, для них рассчитываются подходящие мультипликаторы, то есть соотношения цены продажи и экономического показателя.

Стоимость бизнеса при сравнительном методе оценки рассчитывается путем умножения полученных мультипликаторов на ключевые финансовые показатели оцениваемой организации.

2.1 Метод сделок (метод продаж)

Данный метод основан на анализе рыночных цен на покупку или продажу контрольных или стопроцентных пакетов акций организаций, схожих с оцениваемым бизнесом.

После расчета и применения мультипликаторов полученную стоимость бизнеса приводят к средневзвешенной величине. При методе сделок используют следующую формулу:

Стоимость бизнеса (капитализация) = Показатель * Мультипликатор

Пример

Цель оценки – продажа бизнеса. Поэтому необходимо оценить 100% всех выпущенных акций ОАО «Ромашка”. Исходные данные мы возьмем из финансовой отчетности: выручка = 730 000 руб., стоимость активов = 410 000 руб.

Изучив рынок и внешнюю среду, мы выбрали три компании – аналога. Поскольку это публичные компании, их отчетность открыта внешним пользователям, поэтому можно легко вывести интересные нам мультипликаторы.

В таблице ниже отражены данные компаний-аналогов, рассчитанные мультипликаторы и показатели ОАО «Ромашка”.

Показатель ОАО «Ромашка” Аналог №1 Аналог №2 Аналог №3 Взвешенное значение мультипликатора
Капитализация ??? 30 000 000 5 500 000 1 0000 000
Выручка, руб. 730 000 1 900 000 1 200 000 800 000
Стоимость активов, руб. 410 000 1 550 000 960 000 450 000
Мультипликатор P/R (капитализация к выручке) 15,79 4,58 12,50 9,30
Мультипликатор P/A (капитализация к общей стоимости активов) 19,35 5,73 22,22 14,20

Чтобы определить точное значение мультипликаторов, необходимо вывести взвешенные значения мультипликаторов (у нас 9,30 и 14,20).

Далее для оценки стоимости ОАО «Ромашка” мы умножаем выручку и стоимость активов ОАО «Ромашка” на полученный взвешенный показатель и получаем две итоговые оценки фирмы:

  • По мультипликатору P\R – 6 789 000 руб.;
  • По мультипликатору P\R – 5 822 000 руб.

Однако итоговая стоимость бизнеса должна быть одна, поэтому далее необходимо произвести взвешивание полученных стоимостей.

Если мы задаем вес мультипликатору P\R – 0,8, а мультипликатору P\A – 0,2, то с помощью элементарных расчетов мы получаем итоговую стоимость бизнеса ОАО «Ромашка” равную 6 595 600 руб.

Метод не требует дальнейшей корректировки на степень контроля, так как в качестве исходной информации были использованы цены на контрольные пакеты акций компаний-аналогов.

2.2. Метод рынка капитала

Данный метод основан на анализе цен на акции компаний-аналогов, доступных на рынке в открытом обращении.

В этом случае специалисты используют мультипликаторы, где в числителе находится цена акции, а в знаменателе финансовый показатель, например, выручка или прибыль.

При использовании этого метода используются корректировки финансовых показателей в расчете на одну акцию, например, прибыль на акцию. В остальном этот метод идентичен методу сделок:

Стоимость бизнеса = Выручка * (Цена на акцию) / (Выручка на акцию)

Пример

Цель оценки – продажа ОАО «Ромашка”. При том, что компания в течение последних нескольких лет получало годовую прибыль 100 000 руб.

Отношение «цена на акцию / прибыль на акцию” (с поправкой на одну акцию) для схожих компаний-аналогов равен 7. Как выяснить, сколько стоит ОАО «Ромашка”?

Стоимость ОАО «Ромашка” = (годовая прибыль) х (мультипликатор «цена на акцию / прибыль на акцию”).

100 000 х 7 = 700 000 руб.

2.3 Метод отраслевых коэффициентов

Этот метод основывается на использовании заранее просчитанных и проанализированных соотношений между ценой реализации бизнеса определенной отрасли и его финансовыми показателями.

Например, маркетинговые агентства можно продать за 0,9 годовой выручки, консалтинговые агентства – за 0,7 годовой выручки.

В России метод отраслевых коэффициентов пока не получил широкого распространения, поскольку отсутствует глубокая аналитика отраслевых показателей со стороны статистических и специализированных служб.

Пример

Цель оценки – корректировка стратегии развития бизнеса. Для этого рассчитаем годовую выручку, которая равняется 6 500 000 руб.

ОАО «Ромашка” функционирует в сфере оптовой продажи цветов. По данным анализа рынка, можно вывести отраслевой коэффициент равный 1,8.

Так, располагая стоимостью бизнеса в 11 700 000 руб. при выручке в 6 500 000 руб., руководство ОАО «Ромашка” может принимать решение о расширении сети.

Нужен маркетинговый консалтинг? Свяжитесь с нами для улучшения маркетинга в Вашем бизнесе Маркетинг, продажи
и персонал Индивидуально
под Ваш бизнес Опыт в Вашей
сфере

Затратный

Затратный метод оценки стоимости определяет стоимость бизнеса как цену имеющегося имущества компании. Для применения этого подхода в доступе оценщика должна быть достоверная информация о затратах на приобретение и содержание активов.

3.1 Метод чистых активов в оценке бизнеса

Данный метод основан на анализе активов. Первым делом нужно оценить нематериальные активы. Далее происходит анализ товарно-материальных ценностей, запасов. Потом производится детальная оценка неденежных активов (дебиторская задолженность).

Метод чистых активов достаточно прост в вычислениях, стоимость бизнеса определяется формулой:

Стоимость бизнеса = Рыночная стоимость активов – долговые обязательства

Пример

Цель оценки – выявить стоимость ОАО «Ромашка” для страхования бизнеса от кредитных рисков.

Необходимо определить сумму активов и долгов ОАО «Ромашка”. Так, все активы определяются в 4 573 100 руб, а долговые обязательства на 2 546 900 руб. Таким образом, стоимость ОАО «Ромашка” оценивается в 7 120 000 руб.

В результате оценки определили, что ОАО «Ромашка” может быть застраховано на 7 120 000 руб.

3.2 Метод ликвидационной стоимости

Применяется в том случае, когда уже точно известно, что бизнес будет ликвидирован, а владельцам необходимо определить стоимость бизнеса для быстрой реализации. Формула расчета:

Стоимость бизнеса = Рыночная стоимость активов – долговые обязательства

Пример

Цель оценки – рассчитать стоимость бизнеса ОАО «Ромашка” для определения общей суммы ликвидации, которой можно покрыть первоначальный банковский займ, поскольку организация не справляется с выплатой долга банку.

Так как фирма ликвидируется, рассчитаем выручку от продажи оборудования, запасов и материалов с поправкой на скорую реализацию.

Так, рыночная стоимость активов ОАО «Ромашка” определяется в 5 213 100 руб. При этом затраты на содержание и обслуживание оборудования и запасов до момента продажи составят 543 000 руб.

За последнее время у организации образовались значительные долги перед кредиторами, которые составляют 1 876 000.

Также при закрытии необходимо выплатить все выходные пособия работникам, которые в сумме составляют 665 200 руб. Прибыль на период ликвидации составит 4 871 100 руб.

В результате стоимость ОАО «Ромашка” методом ликвидационной стоимости определяется в 7 000 000 руб.

Выводы по методам

После детального рассмотрения всех подходов в оценке бизнеса, целесообразно структурировать полученную информацию, и вывести преимущества и недостатки каждого метода.

Подход Достоинства Недостатки Лучшая ситуация для метода
Доходный Анализ будущих доходов; учитывает особенности компании; универсальный, подходит для разных целей оценки; выявляет слабые места бизнеса Используются прогнозные данные; сложность расчетов; субъективный и вероятностный характер результатов; неточные результаты Повышения эффективности управления; обоснование решения о запуске инвестиционного проекта
Сравнительный Используются фактические рыночные данные; оценивает эффективность при текущих условиях Не учитывает ожиданий инвесторов; сложность поиска аналогичных объектов в некоторых отраслях Принятие решения о дополнительной эмиссии акций; изменение стратегии развития; покупка или продажа бизнеса; реструктуризация
Затратный Оцениваются активы; точность оценки обоснована; расчеты очень просты, информация доступна Не учитываются перспективы развития; отражается прошлая стоимость бизнеса; стоимость может не соответствовать текущим рыночным ценам Ликвидация или быстрая продажа; переоценка активов; оценка финансовых показателей организации; платежеспособности компании и стоимости залога для кредитования, страхования

Примечание к методам

Итак, после того, как произведены расчеты по трем методам необходимо выявить итоговый результат. Кстати, стоимости должны получиться приблизительно одинаковые.

Отличаются данные в основном по причине того, что один конкретный подход соответствует цели оценки больше, чем другие, или более полно учитывает сложившуюся ситуацию. Согласование производится по формуле:

Итоговая стоимость = Доходный × К1 + Сравнительный × К2 + Затратный × К3

«К1”, «К2”, «К3” – весовые коэффициенты, выбранные в зависимости от значимости конкретной стоимости в итоговой оценке. Коэффициенты в сумме должны составлять единицу.

Пример

Рассмотрим уже знакомое ОАО «Ромашка”. Данные по расчетам в таблице ниже.

Подход Доходный Сравнительный Затратный
Стоимость, руб. 7 321 000 6 800 000 7 000 000
Коэффициент 0,2 0,7 0,1

Пояснение по коэффициентам: оценщик считает, что сравнительный наиболее значим в данному случае, поэтому ему присвоен максимальный вес.

Так, посчитав по формуле, итоговая согласованная стоимость бизнеса определяется в 6 924 200 руб.

Ого! Я думал один раз посчитаем и все

Пошаговая инструкция

В этой главе я расскажу основные этапы оценки стоимости бизнеса. Естественно, в каждом бизнесе есть свои нюансы, важно об этом помнить.

Определение цели

Первым делом необходимо определить в каких целях осуществляется оценка бизнеса. Этот шаг важен для реализации экономических интересов сторон, которые пришли к решению по оценке бизнеса. И чаще всего оценку проводят в следующих случаях:

  1. Повысить эффективность управления организации;
  2. Обосновать решение о запуске инвестиционного проекта;
  3. Купить или продать бизнес, или его долю;
  4. Реструктуризировать предприятие;
  5. Разработать стратегию долгосрочного развития;
  6. Оценить финансовые показатели организации;
  7. Принять решение о выпуске и продаже ценных бумаг.

Выбор оценочной компании

Это очень важный шаг. Во многих странах оценку бизнеса осуществляют независимые профессионалы, которые в своей работе придерживаются установленных отраслевых стандартов.

Хороший инструмент, который может помочь при выборе оценщика – это рейтинги проверенных агентств, таких как:

  1. Рейтинговое агентство Expert;
  2. Издательский дом Коммерсантъ.

Основными критериями при выборе оценщика может служить срок работы на рынке, профессионализм и репутация, наличие списка известных партнеров, уже воспользовавшихся услугами фирмы, положительные отзывы клиентов, узкая специализация.

Сбор документов

На этом этапе проведения оценки бизнеса осуществляется сбор документов. Качественная информационная база – это ключевой фактор, от которого зависит точность оценки. Необходимо использовать информацию из различных источников, которые позволят изучить внешнюю среду организации и ситуацию на рынке. Итак, перечень документов для оценки:

  1. Учредительные документы компании (Устав, Учредительный договор, Свидетельство о регистрации, проспекты эмиссии, отчеты о результатах выписка ценных бумаг);
  2. Бухгалтерская отчетность компании за последние три года (формы №1-5), поквартальная отчетность прошлого года;
  3. Статьи баланса компании с расшифровкой;
  4. Бизнес-план с указанием планов по выручке, прибыли, потребности в капитале и оборотных активах;
  5. Ограничения оцениваемого бизнеса (залоговые обязательства или долги).

Вся предоставленная информация должна отвечать основным характеристикам оценочной информации: достоверность данных, точность информации, комплексность материалов, полнота.

Выбор модели оценки

Теперь остановимся на вопросе какой же метод для оценки использовать в качестве базового и что влияет на выбор.

И так, опираясь на основные критерии выбора подходов – вид стоимости (и цель соответственно), информационная база, а также правовая форма, Вы можете выбрать подходящий подход к оценке бизнеса.

Подход Вид стоимости Правовая форма Информационная база
Затратный Рыночная,
Ликвидационная,
Восстановительная
ИП, ООО, ОАО и др. Очень подробная, отчетность полная, наличие расшифровки всех статей
Доходный Рыночная,
Инвестиционная
ИП, ООО, ОАО и др. Очень подробная, отчетность полная, наличие расшифровки всех статей
Сравнительный Рыночная,
Инвестиционная
ОАО (ПАО) Отчетности компаний-аналогов должны быть открытыми

Интерпретация результатов

В результате процедуры оценки бизнеса мы должны получить три стоимости, рассчитанные разными подходами.

Для согласования итоговой стоимости важно учитывать качество и достоверность использованной информации, соответствие подхода поставленной цели оценки, достоинства и недостатки подходов.

С учетом этой информации, оценщиком выделяются коэффициенты для корректировки стоимостей, рассчитанных по каждому использованному подходу, что в итоге приводит к согласованной стоимости и конечной оценке бизнеса.

В результате работы оценщик предоставляет заказчику отчет об оценке, где детально расписывается каждый шаг оценщика и подводится итог всего процесса.

Круто!

ошибки и как их избежать

Часто у финансистов и профессиональных оценщиков возникают проблемы, влияющие на оценку бизнеса. Это связано с нестабильной ситуацией на рынке, развитии новых сфер бизнеса. В целом проблемы оценки стоимости бизнеса можно разделить на три большие группы:

  1. Ошибки при выборе подхода к определению стоимости;
  2. Ошибки при использовании конкретных методов оценки;
  3. Ошибки финансового моделирования.

Естественно, мы Вас не оставим без помощи, поэтому предлагаем несколько простых советов, чтобы избежать ошибок:

  • Анализируйте. Необходимо глубоко погрузиться в действующий бизнес, искать взаимосвязи и логично интерпретировать результаты;
  • Запрашивайте расшифровки. Достоверность результатов оценки во многом зависит от полноты и качества информации;
  • Консультируйтесь. Проводите беседы и консультируйтесь по возникающим вопросам у ТОП-менеджмента компании;
  • Делайте качественную аналитику. Обращайте внимание на забалансовые активы, уровень собственного оборотного капитала, исследуйте гудвилл – деловую репутацию;
  • Оценивайте ситуацию внешней среды. Рассмотрите конкурентов, поставщиков, потребителей и все то, что может оказать влияние на формирование денежных потоков.

Как повысить стоимость

Целью любого существующего бизнеса является максимизация прибыли. И как мы уже поняли, чем выше доходы и денежные потоки фирмы, тем выше стоимость оценки. Итак, ниже перечислены ТОПовые способы по повышению стоимости:

  1. Оптимизация системы налогообложения. Стоимость фирмы увеличивается, если налоговая база меньше;
  2. Уменьшение оттоков. Уменьшение денежных оттоков фирмы и затрат положительно отразится на стоимости бизнеса;
  3. Сокращение дебиторской задолженности. Снижается дебиторская задолженность, уменьшается оборотный капитал – растут доходы;
  4. Создание барьеров на рынке. Чем меньше потребителей идет к конкурентам, тем больше доходы организации;
  5. Снижение стоимости заемного капитала. Большинство организаций на рынке оперируют заемными средствами, однако эти источники капитала нужно оптимизировать.

Можно сформулировать два главных правила увеличения стоимости бизнеса: увеличивайте доходы, снижайте затраты.

НАС УЖЕ БОЛЕЕ 32 000 чел.
ВКЛЮЧАЙТЕСЬ вконтакте facebook

Коротко о главном

Весь процесс по оценке бизнеса основан на правильной постановке цели , после чего происходит выбор подхода.

Каждый подход имеет свои преимущества и недостатки, а также предрасположенность к применению в конкретных ситуациях, отвечающих целям оценки бизнеса. Основные особенности каждого подхода:

  1. Сравнительный. Цена сделки учитывает рыночную ситуацию, а стоимость бизнеса отражает экономический эффект функционирования бизнеса. Но рыночная информация бывает ограничена, что делает результат оценки менее точным;
  2. Затратный. Оцениваются фактовые значения и текущие активы организации, однако такой анализ не учитывает перспектив развития организации;
  3. Доходный. Отражает рыночную ситуацию с помощью использования корректировок на ставки дисконта и факторы риска. Это самый сложный метод, который он не учитывает затрат, произведенных при открытии фирмы.

В идеале, независимо от используемого подхода, результат оценки должен быть одинаков. На практике же такое случается редко. Чаще итоговый результат приходится тщательно согласовывать и приводить к одному оптимальному значению.

Для менеджмента бизнеса информация о результатах оценки очень ценна, поскольку дает понимание о слабых местах организации, а также показывает, как можно повлиять на величину доходов и стоимости бизнеса.

И чтобы действие аппарата управления повышало стоимость бизнеса, необходимо совершать следующие мероприятия:

  • Анализировать инвестиции и повышать доходы;
  • Снижать затраты на использование привлеченного капитала;
  • Следить за рентабельностью инвестиций, она должна быть выше, чем затраты на привлеченный капитал;
  • Генерировать денежные потоки и ускорять темпы роста бизнеса.

Прежде чем попытаться ответить на этот вопрос, давайте вспомним или быстро изучим основы теории финансов.

«Особенностью живого ума является то, что ему нужно лишь немного увидеть и услышать для того, чтобы он мог потом долго размышлять и многое понять». Джордано Бруно Вот наш экспресс-курс, выжатый из уважаемой многими финансистами и инвестиционными аналитиками книги Ричарда Брейли и Стюарта Майерса «Принципы корпоративных финансов». Очень рекомендуем к прочтению всем, кому приходилось и когда-либо придётся принимать решение об инвестировании денег.

Сегодняшний доллар стоит дороже, чем завтрашний, поскольку деньги, которым вы располагаете сегодня, можно сразу же инвестировать и они «пойдут в рост», то есть начнут приносить процент. Из этого первого принципа разрастается большая часть теории и практики финансов.
Коэффициент дисконтирования (Discount factor) — это сегодняшняя стоимость 1 доллара, полученного в будущем. Он равен единице, деленной на сумму единицы и нормы доходности r:

Норма доходности r — это вознаграждение, которое требует инвестор за отсрочку поступления платежей.
Будущая выручка воплощает прогноз, но не имеет гарантий. Второй принцип финансов говорит: «Надёжный доллар стоит дороже, чем рисковый». Выручку стоит дисконтировать по доходности аналогичных инвестиций.
Проект по разработке нового софта рискованнее инвестиций в банковские депозиты. Допустим по вашим прикидкам, проект связан с таким же риском как инвестиции в акции другой софтверной компании, которыми торгуют на бирже с ожидаемой доходностью в 20%. В этом случае, именно 20% — подходящее значение альтернативных издержек привлечения капитала. Это как раз та доходность, от которой вы отказываетесь, не вкладывая деньги в ценные бумаги, сопоставимые по риску с проектом по разработке нового софта.
В заблуждение может ввести вот такое обстоятельство. К вам приходит банковский работник и говорит: «Ваша компания — прекрасно отлаженное надёжное предприятие, и долгов у вас не много. Наш банк готов ссудить вам 100 тыс. долларов, необходимых для проекта, под 12% годовых». Значит ли это, что альтернативная доходность капитала для вашего проекта составляет 12%?
Нет, это неверно. Во-первых, в данном случае процентная ставка по займу никак не связана с риском проекта; она отражает лишь благополучие вашего нынешнего бизнеса. Во-вторых, независимо от того, возьмёте вы ссуду или нет, вам всё равно придётся выбирать между проектом с ожидаемой доходностью только 15% и акциями, которые связаны с эквивалентным риском, но при этом имеют ожидаемую доходность в 20%. Финансовый менеджер, занимающий деньги под 12% и инвестирующий их под 15%, поступает не просто бестолково, но отчаянно глупо, если у компании или у её акционеров есть возможность получить получить заём под 12%, а вложить средства с тем же риском, но с доходностью 20%. Так что именно ожидаемая доходность акций, равная 20%, представляет собой альтернативные издержки привлечения капитала для проекта.
Одна из симпатичных особенностей приведённой стоимости заключается в том, что она выражается в текущих долларах — так что вы можете суммировать её значения. Теперь мы можем определить стоимость активов, создающих денежные потоки C1, С2,… каждый год. Очевидно мы можем продолжить этот ряд и найти приведённую стоимость денежных потоков, охватывающих множество периодов. Это просто:

Формулу для расчёта чистой приведённой стоимости можно записать следующим образом:

при этом напомним, что C0, денежный поток в период 0 (сегодня), обычно является отрицательной величиной. Иначе говоря, С0 — это инвестиции, отток денежных средств.
Принимая инвестиционные решения, рекомендуется следовать всего лишь только двум равнозначным правилам:

  1. Правило доходности: инвестировать в любой проект, доходность которого превосходит доходность эквивалентных по уровню риска инвестиций на рынке капитала.
  2. Правило чистой приведённой стоимости: инвестировать в любой проект с положительной чистой приведённой стоимостью. Последняя представляет собой разность между дисконтированной, или приведённой, стоимостью будущего денежного потока и величиной первоначальных инвестиций.

Почему? Потому, что эти инвестиции лучше альтернатив на рынке с таким уровнем риска и доходности. Далее в книге описываются объективные преимущества использования подхода NPV при принятии инвестиционных решений по отношению к прочим методам и множество нюансов применения в практике финансов. В целом полученных знаний может быть достаточно, чтобы понять то, о чём мы будет говорить далее — об оценке стоимости компаний.
Всего в оценке выделяют три основных подхода:

  1. Доходный
  2. Сравнительный
  3. Затратный


Начнём с затратного подхода (метод скорректированных чистых активов и метод ликвидационной стоимости). Применяется по отношению:

  • к компаниям, которые могут быть созданы другими людьми в таком же виде и за те же сроки;
  • к бизнесу на стадии ликвидации;
  • к бизнесу ещё не приносящему дохода (продаж ещё не было).

Смысл затратного подхода заключается в том, чтобы оценить во сколько обошлось создание компании до сегодняшнего дня. Подход не учитывает доходов, которые компания может сгенерировать в будущем. Применять его стоит только в случае, если спрогнозировать величину таких доходов невозможно. Для растущей компании скорее всего будет получена несправедливо низкая оценка без учёта уникальности технологий или навыков специалистов, работающих в компании, и дальнейших перспектив бизнеса.
Подход суммирует затраты, которые уже были понесены, а значит оценщик оперирует фактами, а не прогнозами. Метод полезен тем, что в случае с растущим бизнесом позволяет получить надёжную минимальную оценку его стоимости, от которой можно отталкиваться.
Сравнительный (рыночный) подход прост и логичен, но не всегда его возможно использовать. В основе подхода находится принцип замещения. Чтобы сравнить объект оценки с аналогами, оценщик выбирает бизнесы, с которыми тот конкурирует. Подбираются компании по таким критериям, как: принадлежность к отрасли, размеры компании, вид выпускаемой продукции или предоставляемых услуг, стадия жизненного цикла, финансовые характеристики. Если похожие компании (или доли в них) продавались по таким-то ценам, то почему не взять их среднее значение за справедливую оценку, адаптировав эту оценку к данному конкретному бизнесу с помощью нехитрых коэффициентов, учитывающих масштаб и специфику.

На точность определения рыночной стоимости объекта напрямую влияет достоверность собранных оценщиком сведений о продажах аналогов. Усредненные значения по отрасли могут не соответствовать характеристикам вашего бизнеса, который может быть лучше аналогов. Это делает возможным большой разброс в оценках у заинтересованных сторон. Предпринимателю и инвестору придётся доказывать друг другу верность своих сравнений, конечно, если они хотят заключить сделку.
Наконец, доходный подход. Для лучшего понимания именно этого метода мы немного рассказали об основах корпоративных финансов вначале нашей статьи. Для стартапа, который еще не получает прибыли, но пользуется огромной популярностью у клиентов или разработал революционный уникальный продукт, методы оценки, основанные на поисках аналога или подсчёте затрат, могут быть крайне неудачными.
Оценивая компании с высокими темпами роста, начните с размышлений о том, как может выглядеть отрасль и компания в будущем. Будущее состояние должно быть следствием из показателей операционной деятельности, таких как уровень проникновения на рынок, средний доход на одного клиента, доходность инвестированного капитала. Спрогнозируйте, когда произойдёт замедление роста до стабилизации на нормальном уровне крупных компаний.
Метод хорош и плох тем, что очень гибок и не имеет «твёрдых» ограничений, так как используются прогнозы доходов, а будущее сложно предсказать. Не стоит думать, что метод даёт вам возможность «написать прекрасную картину о будущем вашего бизнеса», за которую инвестор готов будет дать большие деньги. Любая оценка, которых в этом подходе будет много, будет предметом споров. Чрезмерная настойчивость на своём экспертном мнении о значении каких-либо прогнозных величин, может привести к отказу инвестора от сделки. Возможно, вы откажитесь и будете правы, не уступив долю или весь бизнес ниже его справедливой цены, но может случиться и так, что высоко оцененный бизнес придётся закрыть из-за недостатка оборотных средств.
Рассмотрим пример. Стартап, который разрабатывает социальное мобильное приложение по обмену отзывами о геолокациях, только что создал работающий прототип своего приложения и ищет инвестора для продвижения на рынок.
По оценкам основателей, общий объём рынка равен 1 млрд. рублей дохода в год. Их уникальная система поощрения пользователей позволит им занять 60% местного рынка через 10 лет. Им нужен 1 млн. рублей за 5% их компании.
«Хорошо», — говорит инвестор. «Вот ваш прогноз чистых доходов, который вы сами составили».

Год Чистый доход
1 40 000 000
2 80 000 000
3 160 000 000
4 240 000 000
5 320 000 000
6 384 000 000
7 460 800 000
8 506 880 000
9 557 568 000
10 613 324 800
11 674 657 280

«В моей практике, только 5% компаний, в которые я инвестировал на этой стадии развития становятся прибыльными и окупают также вложения в остальные. В моём инвест-портфеле около 100 таких компаний. Получается, если я дам каждой 1 миллион и окупится только 5%, для безубыточности мне нужна доходность успешных стартапов на уровне 2000%, а для общей прибыльности 2500%. Это будет нормой альтернативной доходности или ставкой дисконтирования.

Год (N) Чистый доход Инвестиции Ставка дисконтирования 1/(1+r)^N, где r=2500% Приведённый доход (стоимость сегодня)
1 40 000 000 -1 000 000 0,0384615385 1 538 461,54
2 80 000 000 0,0014792899 118 343,20
3 160 000 000 0,0000568958 9 103,32
4 240 000 000 0,0000021883 525,19
5 320 000 000 0,0000000842 26,93
6 384 000 000 0,0000000032 1,24
7 460 800 000 0,0000000001 0,06
8 506 880 000 0,0000000000 0,00
9 557 568 000 0,0000000000 0,00
10 613 324 800 0,0000000000 0,00
11 674 657 280 0,0000000000 0,00
Итого PV 1 666 461

Думаю, что ваш бизнес сегодня стоит 1,67 млн., поэтому я могу дать вам 1 миллион за 60% компании. Либо вашему бизнесу стоит показать, чем он отличается от сотни других компаний на посевной стадии. Когда риски вложения в бизнес (и ставка дисконтирования) упадёт, я смогу предложить вам условия получше».
Конечно, инвестор мог задать множество вопросов об основаниях для прогнозов объёма рынка, доли компании на рынке и каждого другого прогноза. Вы в свою очередь могли бы подвергнуть сомнению выбранную им ставку альтернативной доходности. Когда бизнес начинает приносить реальные деньги, уровень риска и ставка дисконтирования снижаются до разумных значений, прогнозы основаны на текущих стабильных операционных показателях и не предполагается взрывной рост, доходный подход позволяет учесть множество особенностей вашего бизнеса в оценке его стоимости.
Какой бы подход не был выбран, вам предстоит непростой путь к компромиссу между интересами инвестора и вашими. Множество характеристик будут создавать большое количество различных вариантов оценки стоимости бизнеса, каждый из которых нужно будет не только доказать, но и выбрать для этого правильного покупателя.

Добавить комментарий

Ваш адрес email не будет опубликован. Обязательные поля помечены *